快递公司“水分”测算

中国快递业在工资和福利这块肯定要有所改善，对劳动密集型企业，这点非常关键，会影响其利润。一般快递公司招聘快递员少有“五险一金”的保障，就连顺丰也没有。

3月3日，顺丰控股收盘报于 62.6元，下跌7.82%，换手率21.66%。

与此同时，A股上市的圆通速递、申通快递、韵达股份等快递公司的股价也纷纷下跌。

在连续创新高之后，快递业的上市公司终于开始价值回估之路。

现在的问题，这些快递公司的市值起伏很大，其真实市值，应该在多少会比较合理？

　　劳动密集的估值

我们先来看看这些快递企业的2016年财报及业绩预报。

2016年度，顺丰营业利润36.93亿元，归属净利润为41.80亿元；申通净利润为12.62亿元，韵达净利润11.75亿元，申通为13.5亿元至14.5亿元。

追溯此前的借壳方案，顺丰承诺2016年、2017年、2018年的业绩分别是21.8亿元、28亿元、34.8亿元；申通快递的承诺业绩为11.7亿元、14亿元和16亿元；韵达股份的业绩承诺为11.3亿元、13.6亿元及15.6亿元（扣非后）；圆通速递承诺11亿元、13.3亿元、15.5亿元。

目前看来，这四家快递龙头全部超额兑现了其第一年的承诺，顺丰的净利润更是高居榜首。

根据公告，中国快递业“借壳天团”上市前，申通预估值为169亿，圆通175亿元，韵达180亿，顺丰448亿元，而截至3月2日，申通总市值433亿，圆通754亿，韵达478亿，顺丰2841亿，市值均已翻倍，而顺丰的市值更是翻了6.34倍。

中国快递物流咨询网首席咨询师徐勇表示，顺丰的估值主要是由于顺丰旗下的快递业务属自营业务，上市资产包含其总体资产，而申通、圆通和韵达采取加盟形式，上市资产中只有总部和转运中心。

在快递行业，顺丰速运是有名的“重资产”。根据业绩快报，顺丰2016年总资产441亿，2015年347亿，由于顺丰控股重金打造物流配送体系，在仓储配送业务、生鲜冷链物流以及重货运输业务和金融增值业务上都有布局，所以资产颇重。

而相比之下，韵达2016年总资产不过68亿，申通快递82亿元（圆通速递2016年数据未出，其2015年总资产规模61.8亿元）。

此外，据3月2日的Wind终端数据显示，市盈率方面，顺丰控股目前达68倍，圆通76.5倍，韵达40.6，申通34.3，中通34.1，而国际四大巨头中的联邦快递也不过28.4，UPS为27.1。

而据媒体报道，同为劳动密集型企业的美团外卖今年1月下旬最后一轮估值是60亿美元，百度外卖2016年7月时估值达到24亿美元，投资方为百度和其他投资机构。

徐勇表示，与UPS和联邦快递相比，国内的民营快递公司还有差距，股价形成原因复杂，不能完全作为其实力的表现，长期来看应该都会回归正常值。资本市场股价会有波动是正常的，但他看好顺丰的发展。

一名财务分析人员告诉《国际金融报》记者，顺丰控股的盘子小，如果想维持这样的市值还是很容易的。

对于外卖和快递的估值，中国物流学会特约研究员杨达卿表示，“快递与外卖服务有很大差异性，外卖公司目前局限于送餐服务，市场容量比快递要小。但外卖如能综合到家、到门服务，服务链向上下游延伸，市场容量能够扩展。”

　　模式不定和估值泡沫

从估值上来看，相比同行的联邦快递等国际巨头，目前国内快递公司估值已有泡沫之嫌。

那么，相比国际快递业巨头，国内快递公司的运作模式又有何独特之处？它们之中，谁的运作模式更具有优势？

据悉，国内快递公司一般采取直营、加盟、联合三种模式，也有某些公司是“部分自营+部分加盟+局部地区联合互派”的形态，没有定数。

目前除顺丰和邮政EMS等少数公司是直营外，其余大部分民营快递企业均采用加盟模式。

直营就是由公司总部直接经营、投资、管理各个网店，有利于发挥整体优势，执行于同一个标准，赢得客户口碑。

比起直营，加盟的成本要低，网点丰富，加盟商需每年向总公司缴纳加盟费用，分摊部分费用，然而企业对加盟商的管理难以标准化，因而投诉率较高，也容易出现“跑路”现象。

联合体则较为复杂，是由数家快递公司合作开展业务，运输收取送货由不同公司协作完成，虽然灵活性大，也可能瞬间“分崩离析”。

顺丰是国内采用直营模式的“杰出”代表，2000年顺丰创始人王卫采取了激烈的方式收权，自建网点，加大了顺丰的经营压力，然而这使得顺丰对于资源和人员的日常调配更加便捷、稳定，执行力更强。

如今苏宁、德邦、京东等都采用了直营的方式，“三通一达”也逐渐将重要的转运中心、省会级城市网点从加盟改为直营。

根据中商产业研究院报告，目前“三通一达”的运营模式基本架构分为总部、转运中心、配送网点三层——总部负责体系搭建和规则制定，总部直营的转运中心负责中转和分拣，网点负责“最后一公里”配送。一单快递从收件到派件，经过的收件端加盟商、总部干线、派件端加盟商三步。

此外，顺丰是国内最早开拓航空业务，最早成立航空公司的民营快递企业。

据国家邮政局统计，2016年快递行业拥有全货机81架，占到我国全货机的68%。这些全货机分布在三家快递企业（顺丰速运、邮政速递、圆通速递）。其中，顺丰速运的拥有量在50多架。

杨达卿表示，“顺丰目前的优势有两个，一是其有一张布局完善的直营快递网，能够提供更高效快捷的服务；二则有一个快递、金融、航空、电商等横向联动的生态圈。”

有惯用快递的人士对《国际金融报》记者表示，“上海的快递顺丰一般第二天就能保证到北京，价格也就是二十多元，其他快递公司会便宜些，但不能保证时间。”

　　邮政会议的35%年增预期

目前的情况来看，中国的快递业可能还有一段高增长阶段。

3月1日，国家发改委发布新一轮大部制改革后第一个综合交通运输发展规划《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》，让快递业再次看到持续快速增长的希望。

杨达卿表示，政策红利之下，快递行业还有很大的增长空间，一是来自网购的全面普及及跨境电商；二是来自快递业务链向供应链延伸，从快递服务到快捷供应链服务。

徐勇表示，快递行业仍然有很大的上升空间，但是此后其他快递公司上市的可能性有限，他们将面临激烈的竞争。

据了解，尽管国内快递公司起步晚，但是快递业务连续多年保持50%的高速增长，2014年超越美国成为世界第一快递大国。2015年，快递业务量突破200亿件。2016年全国快递业务量完成313.5亿件，同比增长51.7%，且全国邮政管理工作会议预计2017年快递业务量同比增长35%。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，劳务成本会考验快递行业未来的盈利能力，需要投资人高度关注。

“据说现在很多快递员公司没有为他们买社保，违背了劳动合同法和社会保险法。中国快递业在工资和福利这块肯定要有所改善，对劳动密集型企业，这点非常关键，会影响其利润。”董登新认为，就这一点而言，未来顺丰能否保持高利润增长，是存疑的。

《国际金融报》记者在招聘网站上查询快递员招聘信息时发现，一般快递公司招聘快递员少有“五险一金”的保障，就连顺丰也没有，而较为出名的外卖网如饿了么，美团外卖员则有此待遇。

记者采访几位快递人员，均表示“暂时没有五险一金”，其工资都采取多劳多得，绩效提成的方式，而顺丰的工资较其他快递公司要高一些。（国际金融报记者 傅光云 见习记者 郑馨悦）