业绩:圆通速递公布2019年年度报告与2020年第一季度报告,2019年全年实现营业收入311.5亿元(+13.4%);营业成本274.1亿元(+15.0%);归母净利润16.7亿元(-12.4%);扣非后归母净利润15.4亿元(-16.4%)。主要系计提2017年收购的圆通国际商誉减值损失3.4亿元,扣除此影响的公司2019年归母净利润为20.1亿元(+5.6%),业绩基本符合预期。

2020年Q1实现营业收入55.3亿元(-14.1%),归母净利润2.7亿元(-25.7%),扣非后归母净利润2.3亿元(-34.3%)。

快递量波动上行,单件收入降幅扩大。2019年圆通快递量91.2亿件(+36.8%);市占率14.35%、同比增长1.2pp。2020年Q1快递业务量为16.65亿件(+0.5%),由于疫情影响件量增速波动但仍处于市占率上升轨道。在整体行业增速换挡、以价换量的竞争激化背景下,单票价格持续下降,2019年公司快递ASP同比下降14.4%至2.95元。l降本增效成果显著,现金流情况良好。2019年全年公司单票快递成本为2.60元(-14.0%),但成本降幅仍小于ASP降幅,快递业务单票毛利下降7分钱至0.35元,单票归母净利0.18元,同比下降0.01元(-36.0%),反应了行业龙头之间竞争加剧。成本分项来看,运输成本和中心操作成本分别同比下降0.11元(-13.4%)和0.07元(-17.1%),主要得益于公司运力体系的完善和成本管控措施的有效落实。2019年全年经营性现金流量净利同比增长62.6%,单票经营性现金流量净额同比增长0.07元(+18.9%).

股权激励彰显信心。公司披露第一期股权激励计划(1640万份股票期权,占股本0.52%),行权期绩效目标为2020年/2021年扣非归母净利不低于24/26亿元,在疫情冲击背景下彰显公司信心,有利于公司团队稳定和长期发展。

盈利预测与投资建议。在行业整体处于高资本开支/价战边际加剧二者叠加的发展阶段,疫情冲击放大了个股业绩的不确定性,圆通持续的资产投入和服务质量的提升保留了从行业出清中幸存的可能性。预计2020-2022年EPS分别为0.67元、0.74元、0.83元,对应2020年PE为18.2X,维持“持有”评级。

风险提示:价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。