行业近况
近日，《国税地税征管体制改革方案》颁布，明确从2019 年1 月1日起，将基本养老保险费等各项社会保险费交由税务部门统一征收。可能产生的影响为征收力度更严，原本存在漏缴、少缴（例如以最低工资而非全额工资为基数）的情况或将有所改善。针对市场关心的对于快递行业人工成本的可能影响，我们做初步测算。

评论
加盟模式快递公司：1）对于总部：总部上市公司员工数量约在1万人至2.4 万人，每年人力成本在7 亿元至16 亿元，根据年报2017年缴纳社保与工资的比例为8%到10%，如果按照工资全额的20%计算养老保险，需要多缴的金额在8,000 万至1.5 亿元之间，对净利润（2017 年）的影响幅度为4%~8%。此外，快递公司可以通过自动化设备投入继续降低对人工的依赖。2）对于加盟商：末端快递员可能普遍存在不缴或者少缴社保的情况，如果按每个快递品牌相关从业人员30 万人（申通2016 年年报），每人每年新增成本1 万元计算，则对于全网成本的影响可高达30 亿元，但我们认为：
1）由于部分网点为个体工商户等原因，实际的影响幅度会远小于该值，2）作为行业性的影响因素，在目前较高的市场集中度、较低的快递价格情况下，或有望通过涨价的形式传导给消费者。

直营模式快递公司：以顺丰和德邦为例，2017 年其员工数量分别为13.6 万人和9.4 万人，职工薪酬分别为143 亿元、69 亿元，约占总营业成本的25%、34%，2017 年缴纳的社保与工资的比例约为6%~7%。如果按照每人每年增加3000~5000 元成本计算，则对于顺丰和德邦成本的影响幅度分别为（4.1 亿至6.8 亿）和（2.8亿至4.7 亿）；实际的影响取决于：1）政策的执行情况和力度；2）公司可以通过劳务外包、员工创业（个体户承包）等灵活用工形式来降低冲击；3）凭借自动化、快递柜、无人机等手段节省人工；4）依靠直营模式服务品质带来的品牌溢价，将成本传导给消费者。

静待政策演化和执行效果，短期可能压制快递公司估值，但快递公司可以通过外包、个体户承包等措施来减少成本的影响。我们依然长期看好中国快递行业，主要基于快递行业标准化产品带来的规模经济，业务量保持高增长、集中度提升，单价降幅收窄。

估值与建议
暂维持相关标的公司的盈利预测、评级和目标价不变。

风险
社保政策执行力度超预期，业务量增速低于预期，单价大幅下滑。