核心结论

    事件：2019年第三季度全国快递收入1874亿元，同比增长24.9%，业务量为162亿件，同比增长27.6%，其中顺丰/圆通/申通/韵达第三季度合并件量为82亿件，同比增长44.9%，市占率较同期提升6.1pct至50.8%新高。

    龙头市占率持续提升。今年第三季度顺丰/圆通/申通/韵达快递业务量为12.24/23.49/20.36/25.99亿件，同比增长31.3%/44.1%/52.7%/47.0%，环比增长17.1%/9.5%/17.5%/1.9%，以件量口径计算四家市场份额分别为7.6%/14.5%/12.6%/16.1%，较同期提升0.2pct/1.7pct/2.1pct/2.1pct，合并市占率为50.8%，较去年同期提升6.1pct，为历史新高。

    收入增速稳中有好，单价普遍下行。今年第三季度顺丰/圆通/申通/韵达营收分别为286.95/76.63/57.85/86.99 亿元， 四家收入同比增速分别为25.4%/16.9%/29.7%/160.0%，其中韵达收入大幅增长主要系19年初派费计入收入口径所致。单件收入来看，第三季度顺丰/圆通/申通/韵达单票分别为21.98/2.75/2.8/3.16元，较同期变动-7.5%/-15.7%/-13.1%/+96.0%，顺丰单件下滑主要系公司今年5月策略性地推出针对电商大客户的特惠专配产品，填补价格区间空白，单价有所下滑；圆通及申通单价下滑主要系行业价格战、电子面单化及轻量化引起；韵达单价变动异常主要系派费进表引起。

    盈利能力分化较大，加盟快递单票毛利率有所下滑。今年第三季度顺丰/圆通/申通/韵达归母净利分别为12.10/5.14/2.73/6.59亿元，四家归母净利同比变动为+57.5%/+13.5%/-63.2%/-32.8%，申通与韵达出现下滑主要系去年Q3处置丰巢股份获大额投资收益，导致Q3业绩浮动较大。四家扣非净利分别11.81/5.12/2.67/5.98亿元，同比变化+61.6%/+17.4%/-38.3%/+25%。

    顺丰盈利改善源自降本增效：1）显著的规模效应；2）调整线路优化，干支线装载率明显提升。顺丰Q3毛利率为18.4%，较去年同期提升1.0pct；圆通方面，通过优化产能、加大转运自动化，公司成本改善幅度较大，Q3单票成本为2.85元，较同期下降0.65元，但成本改善不及单价下跌，当季毛利率同比下滑0.4pct至12.7%；申通方面，通过加大转运中心直营化，公司Q3单票成本下滑0.23元，但价格战致Q3单价下滑0.51元，毛利率下滑6.9pct至8.9%；韵达方面，公司业绩相对稳健，按派费1.6元剥离派费进表影响，还原口径后公司Q3单件成本约1.31元，毛利率较去年同期下滑约2.9%。

    投资建议：四家快递Q3业务量增速均超行业增速，合并市占率提至50.8%，为历史高点。在快递同质化背景下，成本成为企业核心竞争因素。近期中通与圆通宣布提价，行业或迎旺季提价窗口期催化，建议关注定位综合物流服务商的顺丰控股（002352.SZ）及成本持续改善的圆通速递（600233.SH）。

    风险提示：1）宏观经济下滑；2）行业竞争加剧；3）电商增速放缓等风险。