减税降费和油价下跌改善成本压力，个股首选顺丰

　　1-2月，实物商品网上零售额和全国快递件量同比分别增长3.0%和下降10.1%。考虑件量低于预期和成本压力（减税降费和油价下跌部分改善成本），预计行业1Q20盈利继续承压，个股首选顺丰控股（时效件盈利上行+供应链估值上行）。

　　疫情冲击超预期，电商增速优于社零总额

　　华泰宏观组认为疫情对经济负面冲击仍在延续，下调今年一季度GDP增速预测至4.2%（20200301：复工进展与开年经济数据前瞻）。1-2月，全国社零总额同比下降20.5%（2019年：增长8.0%）；其中实物商品网上零售额同比增长3.0%（2019年：增长19.5%），占社零总额的21.5%（2019年：20.7%）。考虑统计口径以外拼多多、微商和直播电商的增长，我们预计19/20/21年中国电商GMV同比增长25.5%/24.2%/19.2%，占社零总额的24.2%/27.8%/30.7%。

　　2月行业件量增速小幅低于预期，预计1Q20件量同比+0.6%

　　2019年四个季度，行业件量同比分别增长22.5/28.4/27.6/22.8%，我们估算拼多多对行业件量增速的拉动为10.3/13.0/12.2/11.4pct，预计拼多多仍是2020年行业增速的主要动力。2月，全国快递件量为27.7亿件，高于邮政局27亿件的指引，但低于我们此前29.4亿件的预期，1-2月件量累计同比下降10.1%。邮政局预计3月中旬全网除湖北恢复常态，计划湖北3月底产能恢复至五成；我们预计3月行业件量为56.8亿件（邮政局：52亿件），同比增长16.7%，一季度件量同比增长0.6%。

　　顺丰件量表现出色

　　1-2月，分业务看，同城件量同比下降19.6%，我们认为同城件的下降除疫情冲击外和即时物流高速增长有关；异地件同比下降8.1%；国内（同城+异地）件均价同比增长0.1%至8.35元。1-2月，分企业看，韵达/圆通/申通/顺丰件量同比分别-7.2/-14.2/-26.5/+65.0%，顺丰直营模式逆势获得市场份额提升；件均价同比分别-18.3/-15.4/-6.9/-20.6%，申通价格策略相对稳健。

　　投资策略：疫情阶段性冲击不可避免，首选顺丰

　　伴随快递员返工，行业件量持续修复，但我们预计加盟网点经营仍较困难：1）通达系总部和阿里给予临时性补贴；2）减税降费和油价下跌显著改善成本压力。除中通外，主要快递企业2019年业绩表现低于预期，表明市场竞争仍然激烈。展望2020年，考虑快递产能恢复后的网购消费反弹，我们暂时维持全年20%的件量增速判断；考虑件量低于预期和成本压力（减税降费和油价下跌部分改善成本），预计行业1Q20盈利继续承压，个股首选顺丰控股（时效件盈利上行+供应链估值上行）。

　　风险提示：行业增速低于预期、社保冲击、价格战。