中通快递：现金储备锐降45亿元行业“烧钱”模式或难持续

　　中通快递近日发布2021年度财务业绩公告，虽然营收与归母净利润增长，但截至2021年末公司现金及现金等价物余额较上年末减少近45亿元。

　　在行业价格战的背景下，各快递公司进入“烧钱”模式。2021年中通快递资本开支达93亿元，其他主要快递公司也在最近两年进行了大额募资并大幅增加资本开支力度。

　　随着价格战的深入，快递行业单票收入在最近两年呈现显著的下降趋势，给整个行业的盈利能力带来压力。中通快递作为参与价格战的主要公司，2021年单票收入在行业中处于垫底位置。从财报数据分析，中通的意图在于通过价格战迅速提升市场份额。

　　但是，由于主要快递公司均已经完成上市，并且借助资本市场再融资募集资金以支撑包括价格战在内的行业竞争。

　　同时，快递行业格局也正在发生新的变化。京东收购德邦、极兔收购百世，中国快递行业之战的下半场或已悄然开启。

　　在这一背景下，快递公司依靠价格战的烧钱模式是否能够获夯实护城河，赢得稳定的业绩增长面临诸多变数。

　　年报AB面：营收利润增长，现金储备持续下降

　　财报显示，2021年中通快递实现营业收入304.06亿元，同比增长20.6％；净利润47.01亿元，同比增长8.7％。其中第四季度收入为92.18亿元，同比增11.6％；净利润为17.48亿元，同比增35.3％。

　　在营收与利润有所增长的同时，中通快递的资金储备却大幅下滑。截至2021年末，公司现金及现金等价物余额为97.21亿元，较2020年末的142.13亿元减少31.6％。

　　图1：2020Q3至2021Q4中通快递业绩、现金及现金等价物

　　资本开支是导致中通快递现金快速消耗的主要原因。2021年，中通快递的资本开支达93.28亿元，其中用于购买厂房、设备和车辆的开支为83.61亿元，同比增加15.53％。在大额资本开支的影响下，2021年公司投资活动产生的现金净流出87.57亿元。而同期公司经营活动产生的现金流量净额仅72.2亿元。

　　现金锐降，负债不减，中通快递的短期偿债能力出现下滑。公司流动比率由2020年末的2.39倍，下滑至2021年末的1.44倍。

　　中通快递的现金流出仍有加速的可能性。3月21日公司发布现金股息公告，将于4月22日派发特别股息每股（存托凭证）0.25美元。换算成人民币，公司合计派发现金约12.8亿元。这意味派息之后，公司的现金储备有可能进一步减少。

　　根据公开数据，包括公司实控人赖梅松、阿里巴巴等在内的主要股东，直接或间接持有中通快递余约48％的股份。这意味着，12.8亿的分红中，有6亿元左右将分配给主要股东。

　　单票收入行业垫底，价格战损人难利己

　　最近几年，随着极兔速递等新企业加入战团，国内快递行业打破此前的相对平稳局面，掀起多轮价格战，实施“以价换量”策略。

　　中通快递单票收入在行业中垫底。2021年，中通快递单票收入约1.3元/票。相比之下，同期圆通速递（600233）单票收入2.27元/票；韵达股份（002120）单票收入2.15元/票；申通快递（002468）单票收入2.22元/票；顺丰控股（002352）单票收入16.12元/票。