事件。公司发布2018年一季报。2018Q1实现营收53.41亿元,同比增长52.88%;归母净利润3.16亿元,同比增长13%;扣非净利润2.99亿元,同比增长22.84%。

剔除掉投资收益的扰动,2018Q1主业净利润同比增长38%。从2017年财报来看,公司将闲余募集资金用来购买银行理财产品,2017Q1、2017Q2、2017Q3、2017Q4投资收益分别贡献净利润0.63亿元、0.36亿元、0.24亿元、0.26亿元。以2017Q1为例,去年同期归母净利润2.79亿元,剔除掉投资收益后为2.16亿元。随着募集资金的逐步投入,2018年投资收益将会呈现逐步下降态势。2018Q1归母净利润3.16亿元,投资收益贡献净利润0.18亿元,剔除掉投资收益后为2.98亿元,同比增长38%。

业务量增速已经连续两个季度恢复至正常水平。从公司财报来看,2017年下半年同比增加10.9%。我们判断在2017Q2业务量增速逐渐步入正轨后,2017Q3公司重新将中转费收费标准上调至原来水平,并从全网健康发展的角度考虑,对派费收费标准进行了上调。单价平均收入的上调意味着揽件加盟商成本的上升,因此大概率2017Q3业务量增速影响较大,按照单季营收增速倒推,业务量增速仅5.8%。以此测算,2017Q4业务量增速应是25%左右。

2018Q1营业收入53.41亿元,同比增长52.88%。按照圆通速递国际Q1营收在上半年占比45%、且保持20%增速测算,2018Q1快递主业营收44.99亿元,同比增长28.8%。假设总部继续让利加盟商,按照单件平均收入下降3%测算,则2018Q1业务量增速应是33%左右。

终端价格提升的主因或是行业产能供不应求。放长看至2020年,行业业务量将突破700亿件,相较2017年有300亿件增量。随着业务量的持续提升,以及现有产能利用率的进一步提升,行业有可能会呈现产能供不应求的态势,从而推动终端价格的上涨。在这其中,率先进行产能投入的标的,必将在未来的竞争中取得卡位优势。而从过去几年财报来看,圆通速递的资本开支在加盟系快递公司中一直位居首位,同时还拥有最多的土地面积。尤其是公司拟公开发行36.5亿可转债,分别用于多功能转运及仓储一体化建设、转运中心升级和航空运能提升项目,将进一步扩大公司的产能优势。

投资建议。目前公司正呈现“补短板,拉长板”态势,通过提升自营转运中心数量、投入干线运输车辆、升级转运中心智能设备等优化网络,进一步补过去单票成本劣势这个“短板”;通过持续扩张航空运力、收购港股标的进行海外布局,瞄准传统快递产品升级及跨境电商物流的新机遇,进一步“拉长板”。维持2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.74元、0.99元、1.28元,对应PE为20倍、15倍、12倍,维持“买入”评级。