德邦股份公布2018 半年报业绩：2Q18 营业收入54.9 亿元，同比增长8.7%，主营业务利润同比上升12.6%，主营业务利润率同比提升0.5ppt，但是由于管理费用、销售费用、财务费用增速较快，归母净利润为2.07 亿元，同比下降12.2%，净利润率同比下降0.9ppt，略低于预期。

2018 年上半年营业收入101.9 亿元，同比增长10.0%，归母净利润3.07 亿元，同比增长159.6%，对应每股盈利0.33 元，经营性现金流达9.07 亿元，增速达57.0%，回款能力增强。主要原因在于大件快递业务收入增速58.7%，单票收入25.68 元，较2017 年的25.38 元略有提升，同时精准卡航/城运业务货量增速达8.1%。

发展趋势
预计下半年管理费用、销售费用等增速或将放缓：2018 年上半年由于推出360 大件快递，同时公司战略转型大件快递，与咨询公司合作的项目较多、研发费用支出较大，随着大件快递业务逐渐稳定，费用支出增速将会放缓，届时业绩将会相对二季度改善。

继续看好德邦大件快递业务： 大件快递行业整体增速约为45~50%，随着双十一的到来，德邦大件快递有望在下半年实现快速增长。另一方面，2018 年上半年，德邦乡镇覆盖率达90.7%，较2017 年底的81%显著提高，基本实现区级及以上城市全覆盖，直营网点增加至6016 个（总网点增加至10641 个）。

快运领域聚焦优势业务：精准卡航/城运占公路快运收入的57%（2016 年），贡献公路快运毛利的86%，2018 年上半年货量增长8.1%，我们预计精准卡航/城运下半年将维持9~10%的增速。

盈利预测
我们维持2018/19e 盈利预测8.9/11.8 亿元不变，对应0.92/1.23元每股净利润。

估值与建议
公司当前股价为23.08 元，对应18/19 年25.0/18.7 倍P/E。我们维持推荐的评级以及30 元的目标价，对应18/19 年32.6/24.4 倍P/E，对比当前股价有30.0%上升空间。

风险
宏观经济下行，限售股解禁风险，双十一低增长，补贴不达预期。