11月，快递行业实现业务量58.6亿件，同比+24.4%，实现收入648.3亿元，同比+14.6%。其中，顺丰/韵达/圆通/申通业务量分别实现3.9/8.0/8.2/6.2亿件，同比分别为+14%/+45%/+31%/+32%；收入分别实现90.3/15.6/28.0/20.3亿元，同比分别为+19%/+41%/+34%/+21%。

行业：11月业务量增速环比下滑0.8个百分点，相对稳定，符合预期；但收入增速环比下滑5个百分点，主要由于行业单价出现较大幅度的同比下滑，剔除其他收入项影响，行业单价(8.34元)同比下滑7.9%。我们认为单价出现大幅下滑主要由于两方面原因，一方面快递延续轻量化趋势；另一方面电商快递价格战仍然持续，但在可控范围内。从竞争格局来看，1-11月CR8集中度指数为81.3，近5个月维持稳定，停止提升，我们认为有两方面原因，一方面是因为CR8是收入占比指标，5月以来龙头价格战加剧，龙头快递价格下降幅度大于二三线快递，龙头快递业务量市占率的提升无法体现在CR8指数中，另一方面，CR8中包括顺丰、中通、韵达、圆通、申通、百世、EMS以及天天，其中天天快递估计增长受阻，对CR8指数有负面影响。

通达系：旺季中通韵达凸显有相对优势，价格战短期有所缓和。双11期间快递揽派高峰对快递商网络管理要求较高，目前具有较优网络的韵达可以保持件量高速增长，估计中通11月单月增长也表现不俗；但仍处于网络优化完善期的圆通、申通会通过控制件量增长保证网络的盈利和服务质量，因此，韵达的件量增速明显高于圆通和申通。同时，11月充足的快递需求端及圆通、申通对件量增长的控制，短期缓和了龙头价格战，韵达和圆通11月单价同比下滑幅度环比收窄。

顺丰：多方面原因致增长回调。11月，顺丰业务量增速环比减少4个百分点，单票收入同比增长4%，所以整体收入增速环比也出现下滑，环比下降2.5个百分点。顺丰业务量增速下滑主要是受传统快递业务下滑影响，有三方面原因，其一宏观经济下行影响时效件增速，其二公司主动对经济件中质量较差的客户进行调整，寻求增长与利润上的平衡，其三部分快递产品重分类归为重货和冷链。而公司快运、冷运以及同城配三大新业务目前增长态势依然向好，因此，单票收入高的新业务收入占比提升导致公司整体单票收入同比出现增长。

投资建议：通达系中真正龙头需要较长的时间窗口去累积成长，顺丰处于高投入期，且与宏观经济相关性较明显，短期利润承压，关注长期投资价值；看好明年社保改革风险消化以后，通达系充分竞争出的真龙头企业投资机会，以及顺丰股价调整后的长期投资买点。

风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧，政策风险。